新泡沫时代的开端？
岁末年初，《福布斯》杂志评出了当前全球七大金融泡沫，依次排序分别为黄金、中国房地产市场、新兴市场、美国国债、大学学费、交易所买卖基金（ETF）与铜。这是否意味着，继美国互联网泡沫、美国房地产与衍生品泡沫之后，我们又将迎来新的泡沫化时代？
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作者姓名: 张明
作者昵称: 追踪热钱
作者简介: 经济学博士，现任职于中国社会科学院世界经济与政治研究所。研究领域为宏观经济学和资本市场。E-mail：zhangyuxuan@gmail.com
中国面临的短期国际资本流动：回顾与展望
短期国际资本俗称“热钱”，是指流入一国金融市场套利的期限较短（通常为一年以内）的国际性资金。短期国际资本对于资本账户完全开放与资本账户受到管制的国家而言，有着截然不同的涵义。对资本账户完全开放的国家而言，短期国际资本的流动是完全合规的；对资本账户受到管制的国家而言，短期国际资本通常是指非合规的短期国际资金流动。
全球大宗商品价格走势的回顾与展望
大宗商品价格走势是全球经济变化的结果，而非全球经济变化的原因。未来大宗商品价格走势取决于发达国家私人部门消费与投资复苏的可持续性、发达国家货币当局的推出策略以及美元汇率变动。目前来看，大宗商品价格迅速上升并给全球经济带来滞涨压力的可能性不大。与大宗商品价格上涨的风险相比，未来新兴市场爆发资产价格泡沫的风险更大。
迪拜世界债务危机不会成为美元汇率的拐点
关于美元汇率的技术分析偏好者认为，鉴于目前美元对主要货币的有效汇率指数已经降至1970年代布雷顿森林体系崩溃后的最低点，美元继续贬值的空间不大，70-80应该是美元指数的支撑位。最近迪拜世界债务危机的爆发使得全球投资者避险情绪上升，全球股市与大宗商品市场应声而下，美国国债收益率再度走低，而美元汇率显着反弹。技术分析偏好者们大受鼓舞，认为美元汇率的拐点已到，未来收复失地指日可待。
本轮国际资本流入将至少持续到2010年下半年
在全球金融危机爆发前后，中国面临的短期国际资本流动经历了一波三折。危机前至2008年上半年，尤其是在2007年与2008年上半年间，大规模短期国际资本流入中国；2008年第四季度至2009年第一季度，短期国际资本显着流出中国；2009年第二季度至今，短期国际资本重新流入中国。
危机后的美元霸权与美元走势
自1970年代布雷顿森林体系崩溃后，国际货币体系进入了所谓的“牙买加体系”。由于在该体系中，美元扮演着主要国际储备货币的角色，因此该体系也被称为美元本位制。美元本位制的独特之处在于，尽管美元并未与任何实物资产挂钩（例如黄金或者商品篮），但其他国家依然对美元币值保持着高度信心，这或许是其他国家对美联储的货币政策规则能够维持较低的国内通胀率有信心。
对中国经济潜在风险与增长前景的基本看法
中国经济增长的可持续性可归因于两大失衡。一是消费与储蓄的失衡，一是制造业与服务业的失衡。导致消费率偏低的主要因素，目前阶段来看是国民收入的初次分配存在严重问题。近10年来中国居民储蓄率一直很稳定，上升最快的是企业储蓄率，其次是政府储蓄率。导致服务业发展滞后的主要原因，一是国有企业垄断着重要的服务业部门，一是名义汇率低估扭曲了制造品与服务品的相对价格。
人民币汇率何去何从
自2009年第2季度以来，伴随着世界经济的整体强势反弹，发达国家针对中国出口的贸易保护主义压力卷土重来。G20匹兹堡峰会与G7意大利会议均提及全球经济失衡与再平衡，要求人民币升值的外部压力死灰复燃。人民币升值的外部压力已经转变为人民币升值预期，目前境外NDF市场预计一年后人民币对美元名义汇率将会升值3-4%。在人民币升值压力的诱导下，大量短期国际资本流入中国大陆，进一步推高资产价格。在大约一年的间歇期后，中国央行开始面临新一轮的冲销压力。
中国投资者为何仍在增持美国国债
截止2009年9月底，中国投资者（包括中国央行、主权投资机构、金融机构、企业与居民）持有的美国国债总额为7989亿美元，约占同期中国外汇储备规模的35%。2009年前三季度，中国投资者净增持美国国债715亿美元。这个规模与其他美国的主要债权人相比并不算太高，例如，同期内日本投资者净增持美国国债1255亿美元，英国投资者净增持美国国债1184亿美元。2009年前三季度，中国在4、6、8三个月净减持美国国债，而在其他月份净增持美国国债。
略论中国外汇储备面临的潜在资本损失
资本损失（Capital Loss）是一个财务概念。根据维基百科的定义，资本损失是指投资者对特定资产高买低卖而造成的财务损失。[1]在金融投资者普遍采用以市定价（Mark to Market）的会计处理方式之后，即使投资者仍持有特定资产，这种资产的市场价值相对于购入成本的下跌也会给投资者造成资本损失，因为这反映了投资者在即刻将该资产变现将导致的亏损。具体到中国外汇储备的问题上，由于外汇储备是中国央行资产负债表上的一项资产，因此，外汇储备市场价值的下跌将会给中国央行造成资本损失。